业绩下降，低于预期

近日远方光电发布2012年度报告，期内实现营业收入1亿8207万元，同比下降11.45%；归属于上市公司股东的净利润为7248 万元，同比下降25.07%；折合每股收益0.60元。低于我们此前的预期。

毛利率稳定，期间费用有所上升

报告期内，公司的综合毛利率为68.5%，比上年略微提高了0.2个百分点；公司三项费用（销售费用、管理费用和财务费用）的营收占比为27.72%，同比增加了2.9个百分点。其中，管理费用同比增加11.41%，主要是期内公司加大了产品研发投资（本期公司研发费用营收占比达到8.96%，同比提高1.35个百分点）；销售费用同比增加3.97%，主要是公司加大了市场开拓的力度，特别是公司在建立国内销售网络的基础上，积极的推进海外市场的布局。

下游市场需求低迷，募投项目进度放缓

2012年是LED照明产业深度调整的一年，整个产业的规模增速大幅放缓，成为近几年来的一个低点。受下游需求不振的影响，公司产品2012年国内外市场销售均不及预期。于此同时，公司的募投项目（年产1500 套LED光电检测设备扩建项目）虽然在按照计划有序的推进，但受困于下游需求的疲弱，募投项目的进度也有所放缓。

短期需求仍将疲弱，看好公司中长期发展

我们认为，目前LED照明产业仍处在调整阶段，今年上半年需求仍将处于相对低迷的状态，需求好转可能要等到下半年或更晚一些时候。公司发布年报的同时，也发布了2013年第一季度的业绩预告，预计一季度归母净利润在1256-1836万元之间，同比下降5%-35%。这也基本印证了我们对公司下游需求疲弱的预测。

不过，LED作为战略新兴产业，目前还处于行业发展的早期阶段，未来发展的空间很大。特别是随着技术的成熟和生产成本的下降，以及受国家相关鼓励政策的推动，LED照明必将会重启快速发展的模式， LED光电检测设备将迎来新的发展机遇期。届时公司作为LED照明检测设备的龙头企业，将可以通过发挥规模效应来降低生产成本，以进一步提升主营产品的市场竞争力。我们看好公司的中长期发展。

物体颜色测量设备有望成为公司未来业务增长点

前期我们也对公司进行了调研，公司在推进物体颜色测量仪器的研发工作，目前已经取得了一定的技术积累。而物体颜色检测仪器市场是一个更为广阔的应用市场。公司如果能在合适的时机积极介入该市场，物体颜色检测设备有望成为公司业务增长的新动力。

估值和投资建议

我们预计公司2013-2015 年摊薄后的每股收益为：0.67 元、0.79元和0.96元，对应目前股价的PE分别为：22倍、19 倍和15 倍。由于公司产品下游需求短期内仍将处于疲弱的状态，存在业绩的下滑的风险，我们下调了公司的评级至“中性”。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：国家出台LED照明发展的相关鼓励政策

风险提示（负面）：下游需求不振、期间费用增加的风险；新产品研发进度低于预期的风险。